كل ما كتبه المستشار عن الأسواق

لماذا صعد الذهب فجأة؟

الذهب صعد فجأة… هكذا تبدو القصة لمن فتح الشاشة هذا الأسبوع وشاهد السعر يقفز بسرعة، الدولار يتراجع، عوائد السندات تهبط، ثم الذهب يكسر مستويات بقي السوق لأسابيع يتجادل حولها. لكن الحقيقة أن الذهب لم يصعد فجأة أبدًا؛ الذي حدث فجأة فقط هو أن السوق حصل على الشرارة التي كان ينتظرها. أما الوقود، فمن يتابع مقالاتنا السابقة يعرف أنه كان يتجمع منذ أسابيع.

وهذه من أكثر الأخطاء التي يقع فيها الجمهور عند قراءة الأسواق؛ يعتقد أن الخبر صنع الحركة، بينما الخبر في كثير من الأحيان لا يصنع شيئًا، بل يكشف ما كان يتكوّن أصلًا. تخيل غرفة امتلأت بالغاز، ثم دخل شخص وأشعل عود ثقاب. الجميع سيتحدث عن عود الثقاب، مع أن المشكلة الحقيقية كانت في الغاز الذي تراكم قبله. ما حدث للذهب مشابه تقريبًا؛ البنية الفنية كانت تتحسن، احتمالات كسر القاع كانت تتراجع، أحجام التداول كانت ترتفع عند مناطق محددة، والسعر بدأ يتخلص تدريجيًا من الموجة التصحيحية. ثم جاءت الخزانة الأميركية وأشعلت العود.

لو عدنا إلى مقال سابق لنا بعنوان «الذهب بين الخوف والفرصة»، كنا نتحدث عندما كان الذهب تحت ضغط كبير، وكان الاعتقاد السائد أن الهبوط ما زال مفتوحًا. لكن نموذج NDM الذي نستخدمه كان يعطي احتمالًا محدودًا لكسر منطقة 3,800–4,000، بلغ حينها قرابة 2%، بينما كانت قراءات إليوت تشير إلى أن المنطقة نفسها مرشحة لإنهاء الموجة الرابعة التصحيحية. وفي الوقت نفسه كان الانحراف المعياري اليومي قد ارتفع إلى قرابة 300 دولار، أي إن السوق دخل أصلًا بيئة تسمح بحركات يومية تبدو ضخمة بصريًا، لكنها لم تعد شاذة إحصائيًا ضمن التذبذب الجديد.

بعدها، وفي مقال «لماذا الذهب لا يتحرك»، لم تتغير الفكرة، بل أصبحت أكثر وضوحًا. قلنا إن الحركة العرضية لا تعني أن الذهب مات، وإنما أن السوق في حالة انتظار، وإن المنطقة بين 3,800 و4,000 ما زالت منطقة محورية، بينما كان الإغلاق أعلى 4,100 ثم 4,200 هو الباب الذي يمكن أن يعيد الاتجاه الصاعد. كذلك كانت بيانات الفوليوم التي نعتمدها تشير إلى تراكم طلب واضح عند 3,800–4,000، بما يسمح نظريًا بحركة لاحقة باتجاه 4,800 إذا خرج السعر من النطاق.

ثم تطورت القراءة أكثر في مقال «الذهب أمام خدعة أميركية الصنع». احتمال كسر 3,800–4,000 وفق النموذج المستخدم انخفض إلى نحو 0.5%، ثم أصبحت المنطقة 4,150–4,200 أقرب إلى اختبار وداع للموجة التصحيحية من كونها بداية انهيار جديد. الأهم أن الإغلاق الأسبوعي فوق 4,200 أعطى إشارة أقوى إلى تشكل القاع، ثم أصبح تجاوز 4,300 هو المستوى الذي نراقبه لتأكيد عودة الزخم. وفي تلك المرحلة ارتفع الفوليوم عند 4,200 إلى مستويات لافتة مقارنة بالسنوات الأخيرة، وتشكل نموذج راية صاعدة على اليومي، وبقي 4,800 هدفًا قريبًا إذا استمر البناء بالطريقة نفسها.

وفي المقال الأخير «هل انتصر الذهب على الفضة؟» أصبح النموذج الاحتمالي نفسه أكثر إيجابية؛ فقد انخفض احتمال كسر منطقة 3,800–4,000 إلى نحو 0.2%، بينما ارتفع احتمال استمرار الحركة الإيجابية فوق 4,000–4,200 ضمن ظروف النموذج إلى نحو 85%. كما بقي سيناريو إليوت قائمًا على أن القاع المحيط بـ4,000–4,200 قد يكون بداية للموجة الخامسة، مع بقاء أهداف المدى البعيد قضية مختلفة تمامًا عن حركة هذا الأسبوع.

بمعنى آخر، قبل أن يظهر خبر الخزانة، كان الذهب يخبرنا بشيء واضح: أنا لا أحتاج سببًا للصعود بقدر ما أحتاج شرارة للخروج.

والشرارة جاءت يوم الأربعاء.

وزارة الخزانة الأميركية أعلنت مضاعفة حجم بعض عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، من ملياري دولار إلى أربعة مليارات دولار على الأقل لكل عملية، مع التركيز على آجال تمتد من عشر إلى ثلاثين سنة. الخبر يبدو مملًا جدًا إذا قرأته كعنوان حكومي: وزارة تعيد شراء جزء من ديونها القديمة. لكن السوق لم يقرأه بهذه السطحية، لأن الإعلان جاء بعدما وصل عائد السند الأميركي لثلاثين عامًا إلى قرابة 5.34%، وهو أعلى مستوى منذ 2007.

وهنا تبدأ القصة الحقيقية.

سعر السند والعائد يتحركان عكسيًا؛ عندما يرتفع الطلب على السندات ويرتفع سعرها، ينخفض العائد عليها. بمجرد إعلان الخزانة عن زيادة عمليات إعادة الشراء، ارتفعت أسعار السندات الطويلة وهبطت عوائدها، وتراجع الدولار، وقفز الذهب في الجلسة نفسها. Reuters وصفت الحركة بوضوح: العوائد الطويلة العالمية تراجعت، الدولار هبط، والذهب قفز بعد إعلان الخزانة دعم السيولة في السندات طويلة الأجل.

وإذا أردت أن تفهم لماذا هذا مهم للذهب، فعليك أن تنسى الذهب للحظة وتنظر إلى السند.

عندما يعطيك السند الأميركي عائدًا يتجاوز 5%، فإن المستثمر يستطيع أن يقول: لماذا أحتفظ بالذهب الذي لا يدفع لي فائدة، بينما أستطيع الاحتفاظ بسند حكومي والحصول على عائد مرتفع؟ هنا ترتفع تكلفة الفرصة البديلة للذهب. لكن عندما تبدأ عوائد السندات بالانخفاض، تصبح هذه الحجة أضعف. وإذا تزامن انخفاض العوائد مع ضعف الدولار، يحصل الذهب على عاملين داعمين في الوقت نفسه: الأصل الذي ينافسه على السيولة أصبح أقل جاذبية نسبيًا، والعملة التي يُسعّر بها أصبحت أضعف.

لذلك لم تكن حركة الذهب غريبة.

الغريب كان أن نتوقع ألا يتحرك.

لكن هناك مبالغة يجب حذفها من القصة قبل أن تتحول إلى أسطورة جديدة. عمليات الخزانة ليست برنامج QE جديدًا من الفيدرالي، وليست طباعة أربعة مليارات دولار ثم رميها داخل سوق الذهب. برنامج إعادة شراء السندات موجود أصلًا، ومن أهدافه تحسين سيولة السندات القديمة الأقل تداولًا، المعروفة باسم Off-the-Run. والخزانة لا تخلق المال بالطريقة التي يخلق بها البنك المركزي الاحتياطيات عندما يقوم بالتيسير الكمي. لذلك القول إن «الخزانة طبعت الأموال فارتفع الذهب» صياغة جذابة… لكنها فنيًا ضعيفة.

الأهم من حجم الشراء نفسه هو المعلومة التي حملها الشراء.

السوق رأى العائد على سند الثلاثين عامًا يصل إلى مستوى لم نشاهده منذ قرابة عشرين عامًا، ثم شاهد وزارة الخزانة تتحرك. هنا أصبح السؤال: هل كانت العملية مجرد إجراء تقني لتحسين السيولة؟ أم أن واشنطن بدأت ترى أن تكلفة الاقتراض طويلة الأجل خرجت إلى منطقة غير مريحة؟

هذه النقطة أهم بكثير من الأربعة مليارات.

بل إن وزير الخزانة سكوت بيسنت قال لاحقًا إن حجم عمليات إعادة الشراء يمكن أن يرتفع أكثر إذا اقتضت الحاجة. أي إن السوق لم يحصل فقط على عملية، بل حصل على احتمال أن يكون هناك المزيد إذا استمر الضغط.

وهنا يدخل الرقم الثاني في المقال: 40 تريليون دولار.

في الأسبوع نفسه تجاوز الدين الحكومي الأميركي 40 تريليون دولار للمرة الأولى في التاريخ. الرقم وحده مثير، لكنه ليس الجزء الأخطر. الأخطر أن هذا الدين لم يعد يعيش في عالم فائدة شبه صفرية. أميركا اليوم تموّل كتلة ديون ضخمة في وقت تجاوزت فيه تكاليف الفائدة السنوية حاجز التريليون دولار، وأصبحت العوائد الطويلة المرتفعة تضيف ضغطًا متزايدًا إلى الميزانية.

تبدأ الدائرة من العجز. الحكومة تنفق أكثر مما تجمع، فتحتاج إلى إصدار سندات جديدة. زيادة إصدار السندات تحتاج إلى مشترين إضافيين، والمشتري عندما يرى دينًا أكبر وتضخمًا ومخاطر سياسية يطلب عائدًا أعلى. ارتفاع العائد يرفع تكلفة خدمة الدين، وارتفاع تكلفة الدين يوسع العجز، والعجز يحتاج بدوره إلى مزيد من التمويل.

ببساطة: الدين يصنع الفائدة، والفائدة تستطيع أن تصنع حاجة إلى المزيد من الدين.

وهنا يصبح الذهب مستفيدًا من المعضلة، لا من الدين بحد ذاته. إذا تركت الولايات المتحدة العوائد ترتفع بلا مقاومة، ترتفع تكلفة الرهن العقاري، وتمويل الشركات، والعقار، وخدمة الدين الحكومي. وإذا بدأت تتدخل مرارًا لتخفيف العوائد، قد يبدأ السوق بالتساؤل عما إذا كان الدولار نفسه سيضطر إلى تحمل جزء من عملية التعديل. وهذا تحديدًا ما أثاره بعض المحللين بعد عمليات إعادة الشراء الأخيرة: إذا لم تكن واشنطن مستعدة لقبول تكلفة اقتراض أعلى، فقد يصبح ضعف الدولار أحد مسارات إعادة التوازن.

وهذه البيئة ممتازة للذهب نفسيًا.

فالذهب لا يحتاج إلى إفلاس الولايات المتحدة، ولا يحتاج إلى سقوط الدولار، وهذه أصلًا مبالغات لا أؤمن بها بهذه البساطة. الذهب يحتاج إلى شيء أقل درامية بكثير: أن يبدأ المستثمر بالتساؤل عن الثمن الحقيقي للاحتفاظ بالدولار والسندات طويلة الأجل.

يكفي أن تهتز الثقة قليلًا.

يكفي أن ترتفع الديون.

يكفي أن تبدأ تكلفة تمويل هذه الديون بالضغط.

ثم يكفي أن يظهر تدخل رسمي عندما تصبح العوائد مزعجة.

عندها يعود الذهب إلى النقاش، ليس لأن العالم انتهى، بل لأن جزءًا من العالم بدأ يبحث عن شيء لا يمثل التزامًا على الحكومة نفسها التي يناقش قدرتها على إدارة الدين.

وهنا تحديدًا التقت الصورة الاقتصادية مع الصورة الفنية التي بنيناها منذ أسابيع.

فنيًا، كان التصحيح يقترب من النضج. منطقة 3,800–4,000 بقيت صلبة ضمن النماذج المستخدمة. احتمالات الكسر كانت تنخفض مع الوقت. تجاوز 4,200 ثم 4,300 أعطى السوق تأكيدًا أقوى. الفوليوم كان يتراكم، والراية الصاعدة موجودة، والانحراف المعياري أصلًا يقول إن حركة بمئات الدولارات ليست خارج شخصية الذهب الجديدة.

ثم اقتصاديًا هبطت العوائد وضعف الدولار.

لم نعد بحاجة إلى قصة أكثر تعقيدًا.

الخبر لم يصنع الاتجاه… الخبر أعطى الاتجاه إذنًا بأن يتحرك بسرعة.

ولهذا وصل الذهب يوم الجمعة إلى أعلى مستوياته منذ أكثر من ثلاثة أشهر، قرب 4,624 دولارًا للأونصة، وحقق مكاسب أسبوعية قوية، بينما تراجع الدولار خلال الأسبوع.

لكن هنا تحديدًا يجب أن نحذر من الخطأ المعاكس. قبل أيام كان الجمهور مقتنعًا أن الذهب لا يستطيع الصعود، واليوم قد يتحول الجمهور نفسه إلى الاعتقاد أنه لا يستطيع الهبوط. وهذه العقلية، برأيي، هي الطريقة الأسرع لتحويل قراءة صحيحة إلى قرار خاطئ.

الذهب يستطيع التصحيح من هنا، بل من الطبيعي أن يصحح بعد حركة سريعة. والانحراف المعياري الذي قلنا إنه يسمح بحركة 300 دولار للأعلى يسمح بالحركة نفسها في الاتجاه الآخر. كذلك فإن عوائد السندات عادت وارتفعت جزئيًا بعد اليوم الأول من إعلان الخزانة، وهو دليل على أن أربعة مليارات دولار لا تستطيع حل مشكلة دين قيمته عشرات التريليونات. Reuters أشارت بالفعل إلى أن الارتياح في سوق السندات كان قصيرًا، وأن المخاوف المتعلقة بالدين والتضخم بقيت قائمة.

لهذا، ما يهمني الآن ليس أن أرى شمعة خضراء أخرى غدًا، بل أن أرى ما إذا كان الذهب يستطيع الحفاظ على البنية التي صنعها. منطقة 4,700–4,800 تبقى، وفق الخريطة التي استخدمناها في المقالات السابقة، منطقة منطقية للمراقبة على المدى القريب إذا بقي الزخم قائمًا. أما الحديث عن 6,500 أو 7,000 وما فوق فهو قصة دورة أكبر مرتبطة بالفائدة والسيولة والدولار والاقتصاد، وليس نتيجة عملية شراء سندات واحدة. وفي مقال «فقاعة الذهب أم فقاعة الذكاء الاصطناعي» فصلنا أصلًا بين الحركة القريبة وبين سيناريو الموجة الخامسة طويلة المدى.

في الخلاصة يا صديقي، الذهب لم يصعد فجأة.

فنيًا كان قد أمضى أسابيع في بناء القاع. إحصائيًا كانت احتمالات كسر المنطقة الحرجة تتراجع وفق النموذج الذي نستخدمه. وفق إليوت كانت الموجة الرابعة تقترب من النهاية، ووفق قراءة الاتجاه كانت الإغلاقات فوق 4,200 ثم 4,300 تنقل السوق تدريجيًا من التصحيح إلى استعادة الزخم. والفوليوم كان يقول منذ فترة إن هناك من يشتري في الأسفل.

كل ما كان ينقص الذهب هو سبب يجعل بقية السوق ترى ما كان السعر يبنيه.

الخزانة الأميركية قدمت السبب.

اشترت السندات الطويلة بصورة أكبر، فهبطت العوائد، وضعف الدولار، وأصبح الاحتفاظ بالذهب أقل تكلفة نسبيًا. وفي الخلفية كان الدين الأميركي يعبر حاجز 40 تريليون دولار، ليذكّر السوق بأن قصة العوائد ليست مشكلة عابرة، بل جزء من ملف مالي أكبر بكثير.

الجمهور رأى الذهب يقفز هذا الأسبوع وسأل: ماذا حدث؟

أما من كان يتابع القصة منذ منطقة 4,000، فسؤاله مختلف:

لماذا تأخر أصلًا؟

الآن لا تراقب الذهب وحده.

راقب السندات.

لأن الشرارة هذه المرة لم تخرج من منجم ذهب…

خرجت من وزارة الخزانة الأميركية.

يتبع ولم ننتهي...

#الذهب